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區域性股權市場：多層次資本市場基石
區域性股權市場有望快速發展，長期來看將為證券公司提供巨大的業務空間，龍頭公司及區域特征明顯中小公司相對收益較大。
區域性股權交易市場有章可循
中國證監會發布的《關于規范證券公司參與區域性股權交易市場的指導意見（試行）》（下稱《指導意見）是一個規范區域性股權市場的綱領性文件，它厘清了區域股權市場及證券公司參與區域性股權市場的定位。
首先，《指導意見》明確了區域性股權市場的定位：區域性股權交易市場是為本省級行政區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場。（按照區域性股權交易市場是為本省級行政區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，38號文、37號文要求各類交易場所不得將任何權益拆分為均等份額公開發行，不得采取集中交易方式進行交易，不得將權益按照標準化交易單位持續掛牌交易，權益持有人累積不得超過200人，不得以集中交易方式進行標準化合約交易，未經國務院相關金融管理部門批準不得從事保險、信貸、黃金等金融產品交易。）
其次，《指導意見》的實施意味著清理整頓工作將取得關鍵進展。目前，各地已按統一部署開展清理整頓工作，清理整頓各類交易場所部際聯席會議正在對各地清理整頓工作進行驗收。清理整頓工作完成后，證券公司可以參與符合條件的區域性市場。
第三，《指導意見》對證券公司開展區域性股權市場業務進行了明確規定。
中國證監會依據相關規定為區域性市場提供業務指導和服務，中國證券業協會對參與區域性市場的證券公司進行自律管理。不設定行政審批事項。在參與區域性市場前，應對區域性市場進行評估，并按程序在中國證券業協會備案。
參與方式分為兩種：一是僅作為區域性市場會員開展相關業務；二是作為區域性市場的股東參與市場管理并開展相關業務。
區域性股權市場具體業務分為掛牌公司推薦、掛牌公司股權代理買賣服務；為區域性市場掛牌公司提供股權轉讓、定向股權融資、私募債券融資、投資咨詢及其他有關服務；為區域性市場的掛牌公司提供轉板服務。
區域性股權市場發展潛力巨大
區域性股權市場是多層次體系的重要組成部分，在美國等成熟市場中處于基石地位。美國的區域性股權市場主要是指所在地并非紐約的股票交易所，主要包括BostonStock Exchange、Philadelphia Stock Ex?change、Pacific Stock Exchange、CBOEStock Exchange、Chicago Stock Exchange和National Stock Exchange共6家，這些交易所不僅可以從事區域性的公司股權交易（OTC交易），也可以直接交易在NYSE、NAS?DAQ和Amex上市的股票（場內交易）。2006年，NYSE收購了Pacific Stock Ex?change，2007年NASDAQ收購了BostonStock Exchange和Philadelphia Stock Ex?change，后兩者分別更名為NASDAQ OMXBX和NASDAQ OMX PSX。
然而，事實上與我國對區域性股權交易市場定位更為接近的反而是美國的粉單市場，按掛牌公司信息披露程度從低到高可以分為OTCPink，OTCQB，OTCQX三個層次，共有掛牌公司數量9911家，9月4日的成交額共計39億美元。目前OTCQX的市值合計約12萬億美元，相當于2011年末 NYSE和 NASDAQ合計市值的75%。粉單市場由私人公司OTC Mar?ketsGroup Inc運營，總體說來掛牌公司不需要滿足任何條件（不同層次仍有不同要求），也不強制定期向SEC提供審計財務報告，而在OTCBB上掛牌的公司則需要定期向SEC或銀行及保險監管的機構提交財務信息。粉單市場主要采取做市商制度，經紀商或做市商主要通過OTCLink系統進行買賣報價，盡管不乏E-trade、UBS等大型投資銀行，但成交額排名靠前的主要為中小證券公司。
此前，我國的區域性股權市場廣泛存在，天津、齊魯和重慶等地的區域性股權市場已形成一定規模，但由于缺乏監管，發展混亂。2011年11月，國務院印發《國務院關于清理整頓各類交易場所、切實防范金融風險的決定》（國發[2011]38號），決定對包括區域性市場在內的各類交易場所進行整頓。2012年7月，國務院辦公廳印發《關于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發[2012]37號）進一步明確了清理整頓工作要求。同時，在規范完成之前，也不允許證券公司參與區域性股權市場。缺乏證券公司參與，使得區域性股權市場不斷規范性差、而且流動性極差，甚至出現T+5交收的情況。由于區域性股權市場定位于股/債券交易和融資的私募市場，證券公司的參與將有效提升市場的流動性、推動市場規模擴大和吸引力提升，有力推動區域性股權市場的持續發展。同時，《指導意見》也指出要實施轉板制度。若如此，我國將形成“主板市場—創業板市場—三板市場—區域性股權市場”的完整多層次市場體系，這也是我國市場發展史上的一次躍進。
證券行業在區域性股權市場大有可為
首先，區域性股權市場的發展將為證券公司提供巨大業務空間。其一，區域性股權市場將再造一個全新且規模巨大的市場。從長遠來看，參考美國OTC?QX市值75%的占比，若按2012年7月底我國滬深兩市總市值213萬億元計算，我國區域性股權市場規模有望達到16萬億元。證券公司可為掛牌公司提供經紀、投行（掛牌/股權轉讓/股權及債權再融資）、投資咨詢、轉板等全方位服務；其二，與其他市場業務相區別的是，證券公司不僅可以從事相關業務而且可以通過持有區域性股權市場的股權，雙重收益于市場的發展。
其次，由于區域性股權市場與上層級之間存在轉板機制，使得證券公司能夠為區域性股權市場掛牌公司提供全生命周期的服務，這意味著業務機會與掛牌公司共成長。
第三，從監管來看，區域性股權市場業務不設行政許可、由中國證券業務協會自律監管。這意味著該市場業務是目前證券公司管制最少的業務，另一方面，證券公司又可提供全方位服務，這將為證券公司發揮創新能力提供了十足的空間，一些創新業務亦可在此市場先行先試，從而為證券公司創新能力的快速提升提供了可能。
券商龍頭有更大業務機會
證券業龍頭公司在注冊地及全國市場都有影響力，將較大程度地受益于區域性股權市場的發展：中信將參股前海交易中信30%的股權，招商和中信（萬通）也是齊魯交易中信的戰略合作伙伴。同時，區域性中小公司憑借地緣優勢已建立的區域競爭優勢亦將受益于區域性股權市場的發展，而區域經濟發達、區域性股權市場基礎較好的區域優勢性中小證券公司受益最大。 （綜合）
